Индексаторы vs держатели – какую стратегию инвестирования выбрать?

Индексаторы

Держатели

Принципы поведения на фондовом рынке

Точка зрения индексаторов на фондовый рынок, как правило, базируется на идеях Джона Богла и его последователей. Они полагали, что лучшая стратегия (идеал, к которому следует стремиться) — это приобрести акции всех котирующихся на рынке национальных компаний по самой низкой цене и таким образом гарантировать себе получение всей прибыли, которую приносят эти компании, будь то доходы в виде дивидендов или в виде роста стоимости акций. И, поскольку одному человеку — индивидуальному инвестору — нереально сложно следить за долями всех компаний в индексе и перетряхивать портфель самостоятельно, ему лучше выбрать фонд, который будет этим заниматься за скромную комиссию, и купить акции такого индексного фонда.

Трудно сказать определённо, кто стоял у истоков стратегии «купить и держать» — скорее всего, она сформировалась естественным образом, когда долгосрочные инвесторы обнаружили, что покупка акций нескольких качественных компаний и сохранение их в портфеле на протяжении долгого времени сокращает издержки (налоги, комиссии и т. д.) и, соответственно, увеличивает доход. В основе подхода держателей лежит убеждение, что они могут лучше любого фонда сформировать собственный портфель акций, и это отнюдь не пустая бравада: придерживаясь такой стратегии, держатели, с одной стороны, лучше понимают свой риск-профиль, а с другой стороны, в большей степени, чем индексаторы, вовлечены в процесс инвестирования (ведь они сами отбирают акции в портфель и определяют их доли).

Риск и доходность

На первый взгляд кажется, что индексирование наилучшим образом распределяет риск инвестора, ведь он ставит не на конкретные компании, а на весь рынок, и, следовательно, его риск ниже, чем у держателя. Однако, при ближайшем рассмотрении обнаруживается, что лишь малая часть современных пассивных фондов следуют за индексом широкого рынка акций. Гораздо чаще можно столкнуться с фондами, которые покупают в портфель акции определённых секторов рынка или ценные бумаги, не связанные с акциями. Соответственно, в таком случае риск индексатора распределён в значительно меньшей степени, чем он думает.

Другой риск индексирования обусловлен пресловутой «агентской проблемой». По выражению трейдера Нассима Талеба, отсутствие шкуры на кону губит отдельные сферы деятельности и порождает искажения. Это означает асимметрию рисков: управляющие индексными фондами допущены к принятию таких решений, которые потенциально способны разорить индексатора, но управляющие не будут отвечать за это. При этом расходы на управление снижают доходность.

Главный недостаток принципа «купить и держать» в сравнении с индексированием как раз и заключается в увеличении риска. Доход держателя равен доходу индекса с добавлением случайных прибылей и убытков. Однако некоторые инвесторы-исследователи, как, например, Эдвард Торп, полагают, что при наличии акций приблизительно 20 разных компаний, работающих в разных отраслях, этот дополнительный риск держателя обычно бывает невелик.

Главная угроза стратегии держателя исходит от него самого. Если он следит за курсом своих акций и прислушивается к советам и слухам, это может побудить его перейти к активной торговле, дающей, как правило, плачевные результаты. Вложение в индекс позволяет избежать этой ловушки.

А что в России?

Индексное инвестирование в России развивалось очень медленно, и следует признать, до сих пор находится в зачаточном состоянии. Во-первых, большинство фондов не ставили своей целью следование за индексом. А те, что следовали, выбирали такие индексы, которые, мягко говоря, не соответствовали идее индексирования. Кроме того, комиссии за управление у торгуемых на Московской бирже фондов настолько превышали комиссии аналогичных зарубежных фондов, что отбивали всякое желание индексировать.

К сожалению, в этом году многие индексаторы обнаружили, что реализовался совсем не типичный риск, который они не учитывали: из-за разнообразных санкций их активы, размещённые в ПИФы и ETF, оказались полностью или частично заблокированными. При этом некоторые фонды уже объявили о том, что стоимость их активов снизилась, а фонд FXRB в ближайшем будущем обещал прекратить свое существование, так что инвесторам не стоит ожидать каких-либо выплат по этому активу.

Как бы там ни было в прошлом, в 2022 году индексаторам досталось. И теперь фондам и управляющим компаниям следует подумать о новых правилах ведения дел в России и приложить усилия, чтобы вернуть инвесторам веру в идею индексирования.

Стратегия «купить и держать» появилась в России и стала набирать популярность раньше, чем стратегия индексирования. Хотя и она, пожалуй, никогда не олицетворяла типичное поведение индивидуального инвестора. Типичными были, скорее, краткосрочные спекулятивные идеи и охота за дивидендами.

Стратегия изначально предполагала меньшее количество посредников и меньшие инфраструктурные риски, чем стратегия индексаторов, поэтому, например, держатели в меньшей степени пострадали от санкций на финансовые учреждения и их последствий. Например, держатели акций исключительно отечественных компаний, владеющие ими через не попавшего под санкции брокера, могли даже не заметить инфраструктурные риски, испортившие нервы держателям зарубежных активов. Хотя, конечно, рыночный риск — риск падения котировок акций компаний в их портфелях — все держатели несли в полной мере. И некоторые, поддавшись панике, заключили убыточные сделки, которые не могли совершить индексаторы.

Что касается акций зарубежных компаний, то держатели оказались примерно в той же ситуации, что и индексаторы: акции, приобретённые через Национальный расчётный депозитарий (НРД) или оставшиеся у попавшего под санкции российского брокера им недоступны.